需求改善提振蛋價，高供應**反彈高度

　　一、近期雞蛋行情回顧

　　清明假期過后，在新冠疫情在得到有效控制的情況下，全國多個省份進入分批次開學模式，學校備貨陸續(xù)啟動，雞蛋團體消費增加，帶動蛋價上行。

     現(xiàn)貨方面：截至4月10日全國主產(chǎn)區(qū)平均雞蛋價格在2.78-3.50元/斤，較清明節(jié)前漲0.03-0.30元/斤；主銷區(qū)平均雞蛋價格在3.02-3.20元/斤，較清明節(jié)前上漲0.05-0.26元/斤。

　　圖表1：近期雞蛋期現(xiàn)貨走勢回顧

　　資料來源：Wind 中信期貨研究部

　　二、雞蛋市場因素解析

　　（一）邊際供應壓力有所好轉，總體供應壓力持續(xù)

　　雞蛋供應影響因素包括：在產(chǎn)蛋雞存欄量、產(chǎn)蛋率以及種蛋和商品蛋之間的轉換。其中產(chǎn)蛋率具有鮮明的季節(jié)性，每年夏天入伏（7月、8月），產(chǎn)蛋率會下降。而種蛋和商品蛋之間的轉化影響分兩方面，從量上看，種蛋與商品蛋之間轉化量較小，正常節(jié)奏轉化量占雞蛋供應的1%~2%，從轉化節(jié)奏看，二者的轉化往往發(fā)生在較為**的情況下，即肉雞苗價格大幅上漲，種蛋供不應求，會出現(xiàn)商品蛋轉種蛋，例如19年三季度，或者肉雞苗價格暴跌，孵化肉雞苗處于虧損，此時會出現(xiàn)種蛋轉商品蛋，例如20年2月初新冠疫情爆發(fā)初期，正常節(jié)奏下，種蛋與商品蛋之間的轉換對雞蛋的供應影響不大。影響雞蛋的供應核心因素即蛋雞存欄量及存欄結構。

　　根據(jù)卓創(chuàng)的數(shù)據(jù)顯示，2020年3月蛋雞存欄量13.21億羽，環(huán)比增加1%，同比增加10.64%。根據(jù)蛋雞生長周期，當前時點在產(chǎn)蛋雞存欄量增量為4個月前補欄蛋雞苗，減量為16個月前補欄蛋雞苗，根據(jù)卓創(chuàng)資訊的蛋雞苗銷量（利用蛋雞苗銷量作為補欄量）數(shù)據(jù)測算，正常的淘汰節(jié)奏下，判斷4月在產(chǎn)蛋雞存欄處于增加，5月較4月基本持平，6月、7月逐漸下降，供應壓力環(huán)比趨緩，但同比看，產(chǎn)能仍大幅高于前兩年，這一定程度上限制雞蛋上行空間。

　　圖表2：雞苗銷量和蛋雞存欄量 單位：萬羽、億羽

　　資料來源：卓創(chuàng)資訊 中信期貨研究部

　　從養(yǎng)殖利潤大幅好轉，后期供應壓力難降。供應壓力難降來源于兩方面，短期看養(yǎng)殖利潤好轉，淘雞延淘可能性加大。卓創(chuàng)數(shù)據(jù)顯示，截止3月，待淘老雞占比11.30%，較2月基本持平。而3月養(yǎng)殖利潤偏差，淘雞量增加，隨著蛋價反彈帶動養(yǎng)殖利潤好轉，預計淘雞延淘概率加大，短期供應壓力難降。長期看，養(yǎng)殖利潤好轉，補欄積極性難降，施壓遠月。清明節(jié)前蛋價低迷，蛋雞養(yǎng)殖利潤基本處于盈虧平衡點附近，市場預期蛋價供需過剩背景下，養(yǎng)殖利潤持續(xù)惡化，有望導致后期補欄積極性下降，進而影響遠月產(chǎn)能，節(jié)后蛋價的強勢反彈，養(yǎng)殖利潤快速好轉，預期后期補欄積極性難大降，雞蛋供應壓力或持續(xù)。4月10日，當季養(yǎng)殖利潤3.8元/羽，清明節(jié)前為0.21元/羽。

　　圖表3：蛋雞存欄結構和養(yǎng)殖利潤 單位：萬羽、億羽

　　資料來源：Wind 卓創(chuàng)資訊 中信期貨研究部

　　（二）各地區(qū)集中開學及復工帶動階段需求恢復

　　我國雞蛋的消費結構為53%為居民家庭日常消費，28%為餐飲及食堂消費，19%為工業(yè)消費。疫情前期，各地區(qū)的延遲開工、開學措施致及雞蛋集中性餐飲需求大幅下降。進入4月，國內疫情得到有效控制，各地學校的陸續(xù)開學，預計雞蛋集中性餐飲需求逐步恢復，帶動需求增加。從節(jié)奏看，4月上中旬，高三，初三等年級開學，預計5月以后將迎來其他年級開學，再者今年高考推遲一個月，或增加6月雞蛋消費量。

　　從飲食結構看，張文宏等權威醫(yī)學家多次公開場合發(fā)聲，強調增加雞蛋、牛奶、牛肉等蛋白質攝入量，**免疫力，在新冠疫情后期，作為**為便宜的蛋白質提供者，預估雞蛋消費量有所增加，尤其是學校消費中。

       三、展望

      展望雞蛋后市，供給端在產(chǎn)蛋雞存欄仍處高位，4月蛋雞存欄環(huán)比繼續(xù)增加，5月環(huán)比基本持平、6月、7月環(huán)比均下降，蛋雞邊際供應壓力有望趨緩，但同比看蛋雞存欄大增，供應壓力仍較大。

    養(yǎng)殖利潤方面，蛋價反彈帶動養(yǎng)殖利潤好轉，一方面可能使淘雞延淘，另一方面導致未來補欄量難下降，雞蛋遠期供應或仍處高位。

   需求端，4月、5月分批次開學備貨帶動雞蛋階段需求增加，再者疫情后期從消費結構看，鼓勵蛋白質攝入量增加或提振雞蛋消費。

    綜上，我們判斷短期受需求提振蛋價有望走強，市場交易邏輯或圍繞開學季需求備貨節(jié)奏，階段反彈過后，市場交易邏輯重回供給端，高供應繼續(xù)施壓期價。月間看，近月受需求改善影響較大，而遠月更大程度受高供應壓制。

　　四、風險因素

　　禽流感疫情將短期影響雞蛋消費，長期影響雞蛋供應。