近期，受到豬肉價格快速上漲影響，雞蛋(4350, 13.00, 0.30%)替代作用加強，期價走強，遠期合約價格補漲，持倉放大，隨著期現價格快速上漲后，利潤增多，后期產量有望加快釋放，加上政策面不斷穩定豬肉價格，進口增多，雞蛋價格有望沖高回落。

　　近期，多部門陸續出臺政策措施，全力支持生豬生產，投放儲備豬肉，價格漲幅收窄，漲勢有所趨緩。9月份，豬肉價格環比上漲19.7%，漲幅比上月回落3.4個百分點。受消費替代效應影響，其他肉禽和蛋類價格也有所上漲。前三季度，羊肉和牛肉價格分別上漲11.2%和9.0%，雞肉和鴨肉價格分別上漲8.4%和5.9%，雞蛋價格上漲3.1%，五項合計影響CPI上漲約0.18個百分點。

　　受到季節性存欄增多及產量加快影響，雞蛋現貨價格在11月一般進入季節性價格淡季，現貨價格在經過前期金九銀十快速上漲后，后期回落可能性加大。在豬肉價格維持高位的背景下，蛋雞存欄及供給加快，價格透支進一步明顯，后期回落壓力加大。

　　后市來看，前期生豬價格快速上漲，推動替代品雞肉、雞蛋等價格的上漲，政策面維穩及進口增多，拋儲等因素逐步穩定市場價格，前期價格快速上漲透支價格上漲空間。隨著后期存欄及供應增多，短期價格調整壓力加大。雞蛋期貨01在4800-4900附近承壓，雞蛋期貨05在4400-4500附近承壓，可關注做空機會，01目標4500附近，止損4950附近，05目標4000附近，止損4450附近。

　　風險提示：生豬價格加速上漲、禽流感。

　　一、雞蛋期貨市場行情回顧

　　近期，受到豬肉價格快速上漲影響，雞蛋替代作用加強，期價走強，遠期合約價格補漲，持倉放大，隨著期現價格快速上漲后，利潤增多，后期產量有望加快釋放，加上政策面不斷穩定豬肉價格，進口增多，雞蛋價格有望沖高回落。

　　二、影響后期蛋價的主要因素

　　2.1 價格快速上漲 禽肉類政策調控加快

　　消費領域價格結構性上漲。前三季度全國CPI上漲2.5%，漲幅比去年同期擴大0.4個百分點。從各月環比看，受春節影響，2月份漲幅較高，上漲1.0%，3月份轉為下降0.4%，4—6月份較為平穩，7月份開始逐步走高，9月份上漲0.9%。從同比看，1月份上漲1.7%，2月份上漲1.5%，3月份開始漲幅有所擴大，二季度平均上漲2.6%，三季度平均上漲2.9%，其中9月份漲至3.0%。

　　食品中，豬肉價格漲幅較大，是CPI漲幅擴大的核心推動力。受非洲豬瘟疫情及周期性因素疊加影響，前三季度，豬肉價格上漲21.3%，漲幅比上半年擴大13.6個百分點，影響CPI上漲約0.49個百分點，約占CPI總漲幅的兩成。

　　近期，多部門陸續出臺政策措施，全力支持生豬生產，投放儲備豬肉，價格漲幅收窄，漲勢有所趨緩。9月份，豬肉價格環比上漲19.7%，漲幅比上月回落3.4個百分點。受消費替代效應影響，其他肉禽和蛋類價格也有所上漲。前三季度，羊肉和牛肉價格分別上漲11.2%和9.0%，雞肉和鴨肉價格分別上漲8.4%和5.9%，雞蛋價格上漲3.1%，五項合計影響CPI上漲約0.18個百分點。

　　圖：生豬價格上漲

　　數據來源：wind 國信期貨

　　豬肉價格快速上漲后，政策調控預期加快，進口增多。增加豬肉進口、投放儲備肉、用資金獎勵養豬等。9月份中國豬肉進口量達到16.18萬噸，同比增加71.6%；年累計豬肉進口132.57萬噸，同比增43.6%。另外，中國牛肉進口15.21萬噸，同比增長52.5%；年累計牛肉進口113.23萬噸，同比增長53.4%。其中，中國的豬肉進口量不僅刷新了同期**高水平，還超過了2018年全年的進口119.3萬噸。

　　各國擴大對我國的禽肉出口。據農博網10月22日的報道，去年，巴西向中國出口了7.99億美元的雞肉；而在今年僅前8個月的出口額已經達到了7.38億美元。巴西雞肉占我國的雞肉總進口量的85%。除了巴西以外，泰國也將擴大雞肉出口的希望放在中國市場。

　　受到進口豬肉、雞肉增多影響，近期價格逐步止住上漲步伐，據飼料行業信息網數據統計，11月4日全國各省外三元豬均價為37.59元/公斤，較上一日下跌0.25元/公斤，較上周同期下跌0.14元/公斤。另外，4日全國27省、直轄市范圍內，僅有1省份豬價上漲，26省份豬價下跌。豬價已進入相對平穩的階段，后期有望逐步穩定，雞蛋替代作用有所弱化，雞蛋現貨價格出現小幅回落。

　　圖：雞蛋價格小幅回落

　　數據來源：wind 國信期貨

　　2.2 養殖利潤高漲 加大補欄速度

　　受到價格快速上漲影響，養殖利潤快速上漲。一頭豬的養殖利潤突破3000元附近，處于超高利潤階段，加上政策扶植和鼓勵，后期存欄數量有望快速增加，緩解供應矛盾。蛋雞利潤上升到紀錄高位，加快后期補庫存。

　　圖：生豬利潤維持高位

　　數據來源：wind 國信期貨

　　圖：蛋雞利潤維持高位

　　數據來源：wind 國信期貨

　　隨著雞蛋價格快速上漲，飼料價格維持低迷，前期生豬存欄偏低導致飼料價格承壓，新季節玉米(1849, 0.00, 0.00%)大豆(3379, -23.00, -0.68%)大量上漲，供應相對充足，蛋料比維持高位。在利潤高漲的影響下，飼料價格維持較低水平，蛋雞養殖業補欄加快。

　　圖：蛋料比處于高位

　　數據來源：wind 國信期貨

　　據芝華數據對蛋雞存欄數據的統計監測，2019年9月在蛋雞存欄量為11.52億只，環比上升1.91%，同比去年增加5.82%。受到利潤及價格上漲影響，前期補欄雞苗進入產蛋期，后期補欄及存欄進一步加快，加大現貨供應壓力。

　　圖：在產蛋雞存欄

　　數據來源：卓創資訊 國信期貨

　　2.3 現貨季節性下跌壓力加大

　　受到季節性存欄增多及產量加快影響，雞蛋現貨價格在11月一般進入季節性價格淡季，現貨價格在經過前期金九銀十快速上漲后，后期回落可能性加大。在豬肉價格維持高位的背景下，蛋雞存欄及供給加快，價格透支進一步明顯，后期回落壓力加大。

　　圖：雞蛋期貨季節性走勢

　　數據來源：wind 國信期貨

　　三、后市操作策略及風控

　　后市來看，前期生豬價格快速上漲，推動替代品雞肉、雞蛋等價格的上漲，政策面維穩及進口增多，拋儲等因素逐步穩定市場價格，前期價格快速上漲透支價格上漲空間。隨著后期存欄及供應增多，短期價格調整壓力加大。雞蛋期貨01合約在4800-4900附近承壓，雞蛋期貨05合約在4400-4500附近承壓，可關注做空機會，01目標4500附近，止損4950附近，05目標4000附近，止損4450附近。

　　風險提示：生豬價格加速上漲、禽流感。